拉絲氣墊行業(yè)領(lǐng)先制造商，銷(xiāo)量驅(qū)動(dòng)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司是一家從事塑膠復(fù)合材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括拉絲氣墊材料、充氣游艇材料、蓬蓋材料、燈箱廣告材料，下游應(yīng)用產(chǎn)品包括劃水板、瑜伽墊、充氣艇、帳篷、廣告燈箱等。公司是拉絲氣墊行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，2020 年實(shí)現(xiàn)收入3.68 億元、同增16.11%，歸母凈利1.08 億元、同增24.20%。近年來(lái)公司下游產(chǎn)品需求景氣度較高，拉絲氣墊材料銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)整體收入、業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

    　　下游需求景氣度高，行業(yè)進(jìn)入壁壘明顯。1）歐美發(fā)達(dá)國(guó)家戶(hù)外運(yùn)動(dòng)參與率高，近年來(lái)水上運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，劃水板銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，不銹鋼宣傳欄，Technavio 報(bào)告顯示2015-2020 年全球劃水板市場(chǎng)規(guī)模年均增速為15%。

    　　2）全球物流運(yùn)輸、露營(yíng)市場(chǎng)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，F(xiàn)uture Market Insights 預(yù)計(jì)2018-2029 年全球篷布市場(chǎng)規(guī)模增速預(yù)計(jì)為4.4%。3）拉絲氣墊材料行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻高，目前國(guó)內(nèi)僅有公司、明士達(dá)、龍?zhí)旒瘓F(tuán)等3 家公司能夠穩(wěn)定批量生產(chǎn)，公司在行業(yè)內(nèi)具有研發(fā)、工藝、性能等優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品定位高于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

    　　技術(shù)密集型企業(yè)，研發(fā)、生產(chǎn)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。氣密拉絲材料技術(shù)難度大、工藝復(fù)雜，下游客戶(hù)對(duì)材料性能要求較高，2013 年公司率先在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)突破，掌握核心生產(chǎn)技術(shù)，并擁有多項(xiàng)專(zhuān)利、標(biāo)準(zhǔn)制定、國(guó)際認(rèn)證。公司不同于傳統(tǒng)紡織企業(yè)，技術(shù)屬性更強(qiáng)，不銹鋼宣傳欄，人均創(chuàng)收處于較高水平。此外公司在各生產(chǎn)環(huán)節(jié)具有多年積累優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)效率、產(chǎn)品性能業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

    　　短期疫情催化終端戶(hù)外需求，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間較大。2020 年疫情短期影響催化歐美發(fā)達(dá)國(guó)家戶(hù)外需求，社交隔離限制導(dǎo)致消費(fèi)者轉(zhuǎn)向非集體性的戶(hù)外或室內(nèi)運(yùn)動(dòng)，劃水板、瑜伽墊等銷(xiāo)售額顯著增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，歐美國(guó)家居民戶(hù)外運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)，劃水板等充氣式產(chǎn)品滲透率預(yù)計(jì)提升，學(xué)校宣傳欄，體育產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性得到驗(yàn)證；且國(guó)內(nèi)水上運(yùn)動(dòng)處于起步階段，隨著居民消費(fèi)升級(jí)有望快速成長(zhǎng)。此外拉絲氣墊材料仍處于發(fā)展早期，應(yīng)用領(lǐng)域有望拓展至醫(yī)療、家居、國(guó)防軍工等領(lǐng)域，推動(dòng)公司收入長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

    　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們看好公司受益于下游體育戶(hù)外行業(yè)發(fā)展，公交候車(chē)亭，上市后產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，預(yù)計(jì)2021-2023 年收入為5.61/7.02/8.74億元，學(xué)校宣傳欄，同增52.08%/25.18%/24.48%，歸母凈利為1.76/2.21/2.75 億元，同增63.68%/25.47%/24.60%，目前估值處于較低水平。綜合相對(duì)及絕對(duì)估值法，我們給予公司目標(biāo)價(jià)50.00 元，公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘明顯，短期業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)、長(zhǎng)期發(fā)展空間較大，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)因素：終端需求增速大幅下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期等。